Έχουν ακόμη ανοδικό περιθώριο οι ελληνικές τράπεζες;

21/07/2026 - 10:35

Του Δημοσθένη Τρίγγα

Παρά το ισχυρό ράλι, οι τέσσερις συστημικές τράπεζες συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με μονοψήφιους δείκτες P/E, αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων που κυμαίνονται στο εξαιρετικό εύρος του 15%-19% και σημαντικά υψηλότερη δημιουργία κεφαλαίου από μεγάλο μέρος των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Πιο συγκεκριμένα, η Τράπεζα Πειραιώς αποτιμάται περίπου στις 8,5 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, με P/BV 1,34x και αναμενόμενο RοTE 16,2%. Η Alpha Bank εμφανίζει ακόμα χαμηλότερη αποτίμηση, στις 8,5 φορές τα κέρδη, με P/BV 1,10x και RοTE περίπου 13%-14%. Η Eurobank διαπραγματεύεται στις 8,8 φορές τα κέρδη και 1,52 φορές την ενσώματη λογιστική αξία, αλλά προσφέρει την υψηλότερη προβλεπόμενη αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων, περίπου 18%. Η Εθνική Τράπεζα, με τον ισχυρότερο ισολογισμό του κλάδου, αποτιμάται στις 9,1 φορές τα κέρδη και 1,5 φορές την καθαρή ενσώματη λογιστική αξία, αντανακλώντας το χαμηλότερο ρίσκο που ενσωματώνει.

Οι εκτιμήσεις συγκλίνουν στο ότι οι ελληνικές τράπεζες θα συνεχίσουν να παράγουν RoTE μεταξύ 14% και 19%, ενώ η αύξηση της ενσώματης λογιστικής αξίας ανά μετοχή (TBVPS) και των μερισμάτων εκτιμάται ότι θα κινηθεί με ετήσιο ρυθμό περίπου 8%-11% έως το 2028. Πρόκειται για ρυθμούς που δύσκολα συναντά κανείς σε ώριμες ευρωπαϊκές τραπεζικές αγορές. Αυτό ακριβώς αποτυπώνεται στο γράφημα, όπου αριστερά παρουσιάζεται το P/E, ενώ στον οριζόντιο άξονα η ανάπτυξη της ενσώματης λογιστικής αξίας ανά μετοχή (TBVPS) και των μερισμάτων για τις ελληνικές και ευρωπαϊκές τράπεζες.

Ακόμα ένα θετικό στοιχείο είναι ότι η κερδοφορία δεν στηρίζεται πλέον αποκλειστικά στα υψηλά επιτόκια, αλλά αρχίζει να αποκτά περισσότερο δομικά χαρακτηριστικά. Πιο συγκεκριμένα, η πιστωτική επέκταση προς τις επιχειρήσεις παραμένει ισχυρή, οι προμήθειες αυξάνονται μέσω ασφαλιστικών και επενδυτικών προϊόντων, ενώ οι καταθέσεις συνεχίζουν να εμφανίζουν αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα, διατηρώντας χαμηλό το κόστος χρηματοδότησης. Παράλληλα, η ελληνική οικονομία εξακολουθεί να αναπτύσσεται με ρυθμούς υψηλότερους από τον μέσο όρο της Ευρωζώνης, δημιουργώντας ένα ιδιαίτερα ευνοϊκό περιβάλλον για τη δημιουργία νέων δανείων.

Ακόμα και ο τουρισμός, που θεωρήθηκε από αρκετούς ως πιθανός κίνδυνος λόγω των γεωπολιτικών εξελίξεων στη Μέση Ανατολή, μέχρι στιγμής δεν έχει επηρεάσει ουσιαστικά τις τράπεζες. Οι διεθνείς αφίξεις συνεχίζουν να κινούνται ανοδικά, ενώ τα δάνεια προς τον τουριστικό κλάδο αντιστοιχούν μόλις περίπου στο 6% του συνολικού χαρτοφυλακίου των τεσσάρων συστημικών τραπεζών. Με άλλα λόγια, ακόμα και μια επιβράδυνση του τουρισμού δύσκολα θα μπορούσε να αλλάξει ουσιαστικά την εικόνα της οργανικής κερδοφορίας του κλάδου.

Η πρόσφατη αναβάθμιση του outlook της Τράπεζας Πειραιώς από τη Fitch αποτελεί ουσιαστικά την αναγνώριση ότι η εξυγίανση του ισολογισμού πλησιάζει στην ολοκλήρωσή της. Ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων έχει περιοριστεί στο 2,7%, ο δείκτης προβληματικών στοιχείων ενεργητικού αναμένεται να υποχωρήσει προς το 4% έως το τέλος του 2027, ενώ ο δείκτης CET1 εκτιμάται ότι θα διατηρηθεί κοντά στο 13%, παρά την αυξημένη διανομή κεφαλαίου προς τους μετόχους.

Παράλληλα, οι προβλέψεις κάνουν λόγο για σωρευτικές διανομές προς τους μετόχους που αντιστοιχούν περίπου στο 21%-24% της σημερινής χρηματιστηριακής αξίας των τραπεζών μέχρι το 2028, μέσω μερισμάτων και επαναγορών ιδίων μετοχών. Αυτό σημαίνει ότι πλέον ο επενδυτής δεν αγοράζει μόνο ανάπτυξη, αλλά και ισχυρές ταμειακές ροές.

Καταλήγοντας, η αγορά διατηρεί μια μικρή έκπτωση 10%-20% έναντι του ευρωπαϊκού ανταγωνισμού, που θα μπορούσε εν μέρει να δικαιολογηθεί είτε λόγω μεγέθους είτε λόγω αμφισβήτησης για την επέκταση του δανειακού χαρτοφυλακίου. Όμως το επενδυτικό premium που δικαιολογεί η ποιότητα των σημερινών ισολογισμών φαίνεται ότι εξακολουθεί να μην έχει αποτυπωθεί πλήρως στις αποτιμήσεις. Και αυτό, κατά την άποψη του γράφοντα, παραμένει το σημαντικότερο επιχείρημα υπέρ του ελληνικού τραπεζικού κλάδου. Σαφώς και πρέπει να ξεχάσουμε τις πρόσφατες «ξέφρενες» αποδόσεις των ελληνικών τραπεζών, ωστόσο το περιθώριο παραμένει.

Τέλος, δεν πρέπει να λησμονούμε ότι αποτελούν τον βασικό πυλώνα του δείκτη MSCI Greece Standard, καθώς συμμετέχουν με ποσοστό που ξεπερνά το 70%!

Ανάπτυξη κερδών 30% για τον S&P 500! Όνειρο ή πραγματικότητα;

Με βάση τη μέση βελτίωση του ρυθμού αύξησης των κερδών κατά τη διάρκεια της περιόδου ανακοινώσεων αποτελεσμάτων, ο δείκτης S&P 500 είναι πιθανό να εμφανίσει τελικά αύξηση κερδών περί το 30% για το β’ τρίμηνο 2026. Εάν συμβεί αυτό, θα πρόκειται για τον υψηλότερο ρυθμό αύξησης κερδών από το δ’ τρίμηνο του 2021, όταν η αύξηση είχε φτάσει το 32,0%!

Ο τρέχων εκτιμώμενος ρυθμός αύξησης των κερδών για τον δείκτη S&P 500 στο β’ τρίμηνο διαμορφώνεται στο +23,6%, γεγονός που, εφόσον επιβεβαιωθεί, θα σηματοδοτήσει το δεύτερο συνεχόμενο τρίμηνο με ετήσια αύξηση κερδών άνω του 20%. Δεδομένου ότι οι περισσότερες εταιρείες του S&P 500 ανακοινώνουν τελικά κέρδη υψηλότερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς, ποια είναι η πιθανότητα ο δείκτης να καταγράψει τελικά αύξηση κερδών 23,6%;

Στην πραγματικότητα, ο τελικός ρυθμός αύξησης των κερδών έχει ξεπεράσει την εκτίμηση που υπήρχε στο τέλος του τριμήνου στις 37 από τις τελευταίες 40 περιόδους ανακοινώσεων για τον S&P 500. Οι μοναδικές εξαιρέσεις ήταν το α’ τρίμηνο του 2020 (COVID-19), καθώς και το γ’ και δ’ τρίμηνο του 2022.

Κατά την τελευταία δεκαετία τα πραγματικά κέρδη των εταιρειών του S&P 500 ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις της αγοράς κατά μέσο όρο κατά 7,4%. Την ίδια περίοδο, περίπου το 76% των εταιρειών ανακοίνωσε κέρδη ανά μετοχή υψηλότερα από τη μέση πρόβλεψη.

Ως αποτέλεσμα, από το τέλος κάθε τριμήνου μέχρι την ολοκλήρωση της περιόδου ανακοινώσεων ο συνολικός ρυθμός αύξησης των κερδών του δείκτη αυξήθηκε κατά μέσο όρο κατά 6,2 ποσοστιαίες μονάδες. Εάν αυτή η ιστορική μέση βελτίωση εφαρμοστεί στην εκτίμηση της 30ής Ιουνίου 2026, όταν η αύξηση των κερδών υπολογιζόταν στο 23,2%, τότε ο τελικός ρυθμός αύξησης των κερδών για το β’ τρίμηνο θα μπορούσε να διαμορφωθεί στο +29,4%! Απίστευτα νούμερα, που όμως δεν απέχουν πολύ από την πραγματικότητα!

Τέλος, από τις 18 εταιρείες του S&P 500 που είχαν ανακοινώσει αποτελέσματα για το β’ τρίμηνο έως τις 10 Ιουλίου 2026, το 89% παρουσίασε κέρδη ανά μετοχή υψηλότερα από τις μέσες εκτιμήσεις της αγοράς, ανεβάζοντας τον εκτιμώμενο ρυθμό αύξησης κερδών του S&P 500 από +23,2% σε +23,6%!

Παπουτσάνης: Παρατηρώντας κάτω από τους «αφρούς επιφανείας»

Οι μεγάλες βιομηχανικές επενδύσεις μοιάζουν με τη φύτευση ενός ελαιώνα, καθώς τα πρώτα χρόνια απαιτούν κεφάλαια, υπομονή και χαμηλές αποδόσεις. Όταν όμως το δέντρο ωριμάσει, κάθε νέα σοδειά παράγεται με δυσανάλογα μικρότερο κόστος. Η Παπουτσάνης φαίνεται να εισέρχεται ακριβώς σε αυτή τη δεύτερη φάση.

Το 2025 ο κύκλος εργασιών αυξήθηκε κατά 21%, στα 80 εκατ. ευρώ, ενώ τα EBITDA διαμορφώθηκαν στα 11,4 εκατ. ευρώ (+8%), τα καθαρά κέρδη στα 6,2 εκατ. ευρώ (+18%) και οι λειτουργικές ταμειακές ροές εκτινάχθηκαν κατά 128%, στα 10,7 εκατ. ευρώ. Την ίδια στιγμή, ο καθαρός δανεισμός μειώθηκε κατά 18%, στα 18,4 εκατ. ευρώ, επιβεβαιώνοντας ότι η ανάπτυξη συνοδεύεται πλέον από ισχυρή δημιουργία ταμειακών ροών και όχι απλώς από λογιστική αύξηση κερδών.

Το στοιχείο που θεωρώ περισσότερο υποτιμημένο από την αγορά βρίσκεται στη δομή της παραγωγής, καθώς, μετά την ολοκλήρωση του πολυετούς επενδυτικού προγράμματος, η εταιρεία διαθέτει περίπου 50% ελεύθερη παραγωγική δυναμικότητα, έχοντας παράλληλα μειώσει σημαντικά το κόστος.

Σε μια περίοδο όπου ο ευρωπαϊκός παραγωγικός χάρτης συρρικνώνεται και αρκετές μονάδες κλείνουν ή υπολειτουργούν, η Παπουτσάνης διαθέτει έτοιμες εγκαταστάσεις που μπορούν να απορροφήσουν νέες συνεργασίες χωρίς την ανάγκη σημαντικών νέων επενδύσεων. Αυτό δημιουργεί τις προϋποθέσεις ώστε η αύξηση των πωλήσεων να μεταφράζεται ταχύτερα σε λειτουργική κερδοφορία και ελεύθερες ταμειακές ροές. 

Η εικόνα αυτή ενισχύεται και από το α’ εξάμηνο του 2026, όπου, παρά τη συγκρατημένη αύξηση του κύκλου εργασιών κατά 5,2%, η διοίκηση διατήρησε τον στόχο για διψήφια ανάπτυξη στο σύνολο της χρονιάς, στηριζόμενη σε νέες συνεργασίες και στις ευκαιρίες που δημιουργεί ο περιορισμός της παραγωγικής δυναμικότητας στην Ευρώπη. 

Καταλήγοντας, η βασική πρόκληση παραμένει η διατήρηση των περιθωρίων (16% περιθώριο EBITDA μέχρι το 2028) σε ένα περιβάλλον αυξημένου κόστους ενέργειας και πρώτων υλών. Ωστόσο, όταν μια βιομηχανία έχει ήδη πραγματοποιήσει τις επενδύσεις της και διαθέτει ανεκμετάλλευτο παραγωγικό χώρο, κάθε νέα σύμβαση αποκτά πολύ μεγαλύτερη αξία από την ονομαστική αύξηση των πωλήσεων!

Ατζέντα (21 - 26/7/2026)

Μερίσματα ΔΕΗ και Jumbo στο επίκεντρο

Την Τρίτη οι μετοχές της Άβαξ θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 0,10 ευρώ/μετοχή, ενώ η Τράπεζα της Ελλάδος δημοσιεύει το ισοζύγιο πληρωμών για τον Μάιο.

Την Τετάρτη οι μετοχές των Jumbo, Alpha Real Estate Services και Alter Ego Media θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα 0,70 ευρώ/μετοχή, 0,50 ευρώ/μετοχή και την επιστροφή κεφαλαίου ύψους 0,09 ευρώ/μετοχή αντίστοιχα, ξεκινά η διαπραγμάτευση των νέων μετοχών της ΕΛΒΑΛΧΑΛΚΟΡ που προέκυψαν από την ΑΜΚ, θα διεξαχθεί δημοπρασία ΕΓΕΔ 26 εβδομάδων (προηγούμενη απόδοση 2,24%), ενώ η Τράπεζα της Ελλάδος δημοσιεύει τις εξελίξεις στο ταξιδιωτικό ισοζύγιο πληρωμών για τον Μάιο.

Την Πέμπτη οι μετοχές της Bally’s Intralot θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 0,0162446217 ευρώ/μετοχή, οι Profile και Mediterra έχουν συγκαλέσει έκτακτη και τακτική γ.σ. αντίστοιχα, ενώ η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη τιμών υλικών κατασκευής νέων κτιρίων κατοικιών για τον Ιούνιο.

Την Παρασκευή η Δομική Κρήτης έχει συγκαλέσει τακτική γ.σ.

Όλα τα βλέμματα στραμμένα στα οικονομικά αποτελέσματα α’ εξαμήνου

Στο εξωτερικό η επόμενη εβδομάδα ξεκινά την Τρίτη με την ανακοίνωση του δείκτη οικονομικού κλίματος (ZEW) για τον Ιούλιο στη Γερμανία, ενώ οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύει η 3M (Dow Jones), η General Motors και η Charles Schwab.

Την Τετάρτη ανακοινώνεται ο δείκτης τιμών καταναλωτή και παραγωγού για τον Ιούνιο στη Μεγ. Βρετανία, ενώ οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν οι Alphabet (Dow Jones), Tesla, Philip Morris, IBM (Dow Jones), AT&T και UniCredit.

Την Πέμπτη η ΕΚΤ ανακοινώνει τις αποφάσεις της για τα επιτόκια του ευρώ στις 15.15, με το βασικό επιτόκιο να βρίσκεται στο 2,40%, ενώ οι εκτιμήσεις κάνουν λόγο για αμετάβλητα επιτόκια. Οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν οι Intel, Mastercard, T-Mobile US, SAP, TotalEnergies, Lockheed Martin, BNP Paribas και BT Group.

Την Παρασκευή το πρωί ανακοινώνεται ο μεταποιητικός δείκτης PMI σε Ευρωζώνη και Γερμανία, ενώ το απόγευμα σειρά παίρνει ο οίκος S&P με τον αντίστοιχο μεταποιητικό δείκτη PMI και τον δείκτη υπηρεσιών PMI για τον Ιούνιο (προκαταρκτικά στοιχεία), αλλά και τις πωλήσεις νέων κατοικιών για τον Ιούνιο στις ΗΠΑ. Οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν οι Exxon Mobil, American Express (Dow Jones), Verizon και Volkswagen.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή – dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο 

*** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά  

Adblock test (Why?)

Πηγή: capital

Σχετικά άρθρα

• Unique Post

Δημοσίευση από AutoPolis, Βρίσκεται στις κατηγορίες Διάφορες ειδήσεις